导语：“清华系”创业者能否迎来港股敲钟时期？

撮要：

1、市占率较低：天然活力集团进入行业名次前十，但合座市占率不到2%，且阛阓扩展难度较大。

2、合规性有待耕种：监管部门以及投诉平台的处罚和投诉较多，反应出活力集团的科罚有待耕种。

3、估值缩水：活力集团的估值有所下滑，但仍有资方上车，异日仍有耕种空间。

近日，手执“航班管家”“高铁管家”两大“国民级”出行APP的活力集团，第三次向港交所递交了招股书。这距离其初次递表仅往常一年多，而背后掌舵者——“清华系”创业者王江，这位曾押中好意思团、UC浏览器的“天神捕手”，正试图拿下我方创业生活的首个IPO。

不外，这份承载着16年创业积淀的招股书，却呈现出一幅矛盾的图景：营收三年终了翻倍增长，复合年增长率高达52%，但净利润难以褂讪增长，致使下滑或亏欠；用户边界超2.17亿，却深陷合规争议；背后站着红杉、经纬等顶级本钱，估值却三年缩水超三成。

在携程、同程等巨头夹缝中求生的活力集团，究竟是值得下注的后劲股，如故暗隐退忧的“用具型平台”？

01 净利润起升沉伏，费钱“重营销轻研发”

活力集团的财报给东说念主的印象等于收入上升，然而盈利不稳。

从营收来看，活力集团无疑踩中了旅游复苏的风口：2022年营收2.8亿元，2023年跃升至5.02亿元，2024年进一步增至6.47亿元，三年间终了翻倍增长；2025年上半年势头更猛，营收3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平。

但光鲜的营收背后，盈利却不褂讪。

2022年，活力集团还处于微亏情景，净亏欠75.8万元；2023年受益于疫情解封后的旅游攻击性浪掷，净利润一举冲到5930.9万元，同比终了卓绝式增长；可到了2024年，当阛阓归来常态，净利润却同比下滑13.75%，缩水至5115.2万元，减少近800万元。即便2025年上半年净利润回升至4709.2万元，同比增长48.5%，但合座波动幅度之大，仍让东说念主对其盈利才略的褂讪性打上问号。

深究原因，成本高企和资源错配是中枢关键。2024年，公司销售成本同比加多8410万元，达到3.01亿元，主要源于就业提供商成本和数据成本的上升；更值得良善的是销售及营销开支的飙升——从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收的比例也从15.7%攀升至22.5%。

其中，仅营销及实施开支就从1113.8万元涨到9871.8万元，增长近8倍，这笔钱主要花在APP商店实施、高流量平台营销和用户优惠补贴上。

与营销端的“大方”造成显着对比的，是研发参加的相对舒缓。天然研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收的比例却从21.1%大幅下滑至12.6%。

2025年上半年，活力集团的销售及营销开支同比加多约2400万达到8660.8万元，占总收入比例加多至24.7%；而同期研发开支仅微增几十万元达到3848.3万元，占总收入比例着落至11%，为申诉期内占比最低。

这意味着活力集团的资源正从期间研发向阛阓实施歪斜，这种“重营销、轻研发”的模式，约略能短期拉动用户增长，但经久来看，穷乏期间护城河的救助，营收增长的可持续性堪忧。

02 三次遭工信部通报，9000+用户投诉缠身

财务数据的波动以外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。其旗下两大中枢APP——高铁管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部点名通报，触及的问题包括过度索要权限、账号刊出难、强制定向推送等，每一项都触及用户隐讳保护的红线。

2019年，高铁管家因“过度索要权限”和“账号刊出难”被通报，其时用户需提交9项材料并恭候30天才智刊出账户，严重违犯个东说念主信息保护相干表率；2020年12月，两大APP又因强制用户使用定向推送功能登上整更名单，后台持续获取用户位置数据，超出了业务必要范围；据工信部官网2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP强制、频繁、过度索要权限而遭到通报。此外，还存在未明确奉告用户身份证号、行程数据用途，以及强制紧缚酒店优惠券告白的问题。

工信部的通报径直激勉了用户信任危急。黑猫投诉平台上，高铁管家的累计投诉量超6600条，航班管家也卓绝3000条，共计超9700条投诉，中枢问题聚拢在默许勾选升值就业、退款徐徐、手续费不对理、误导浪掷等。有用户反应，使用高铁管家的“宽心抢”就业抢票失败后，票款能自动退回，但就业费却不予退还，而平台仅显眼标注“抢不到赔40元”，对就业费不退的表率避而不谈。

更值得警惕的是，公司还存在行政处罚未充分表露的问题。2024年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车禀赋缺失、数据安全等问题，被方位交通局屡次处罚，但招股书中仅以“部分方位监管条件”吞吐带过，未说起处罚频次、金额及整改表率。

凭据《上市表率》，瞒哄重要行政处罚可能径直导致IPO被否，而若后续再出现合规问题，凭据《个东说念主信息保护法》，最高可能靠近年营收5%的罚金。

03 融资与估值逆境：7轮融资背后，估值三年缩水36%

活力集团缔造于2009年，由王江、李黎军等清华学友合并创立，通过两大出行运用平台“航班管家”和“高铁管家”为搭客提供包括交通票务、企业差旅科罚、网约车、住宿预订相等他旅行相干就业。

手脚一家缔造16年的企业，早在2010年A轮赢得红杉本钱500万好意思元投资后，经纬创投、Greylock、华盖本钱、华兴新经济基金等顶级机构赓续入局，2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元。

关联词，估值的高光时期并未持续太久。2021年Pre-IPO轮融资中，基石本钱等机构投资1亿元，但公司估值仍约33亿元；2024年，太保投资、民银本钱注资1.83亿元，投后估值大降至20.87亿元，较2021年的峰值大跌36%。

估值缩水的背后，是活力集团面对阛阓竞争的不及。

2024年，中国详尽互联网出行就业阛阓总GMV达到约2.95亿元，在合座阛阓份额中，活力集团市占率仅1.4%，名挨次八位，而前三大参与者共计占据88.2%的阛阓份额，其中最大参与者市占率达44.4%；即便在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛说念，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊。

业务结构单一则进一步加重了其盘算推算风险。2022-2024年，旅行相干就业收入占总营收的比例分手为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1%，其中交通票务就业（机票+火车票）占比超60%，是实足的收入救援。

而网约车业务自2015年推出以来，收入占比恒久游荡在1%傍边，2024年致使降至0.9%；数据及期间就业收入占比也从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能造成有用的业务协同和第二增长弧线。

04 细分赛说念先发上风，本钱仍在押注

尽管问题重重，但活力集团能招引红杉、经纬等本钱经久加持，三次冲击IPO，势必有其不成淡薄的投资价值。手脚国内详尽出行赛说念的早期入局者，公司的先发上风和用户基础仍具备一定竞争力。

2009年推出的航班管家，是中国首个为搭客提供及时航班动态信息的APP；2012年上线的高铁管家，相通是首个提供动态高铁信息及购票就业的挪动运用，这种先发上风匡助其积存了渊博的用户基数——适度2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万东说念主，同庚促成的机票及火车票GMV共计超400亿元，展现了其在细分赛说念的走动深度。

在用户质料方面，活力集团也发达亮眼。2024年，付用度户复购率卓绝50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中名挨次一；同期，25.2%的月活用户升沉为付用度户，也高于行业平均20%的水平。其中，超30%的付用度户是平均每季至少订票一次的经常旅行者，这类用户对出行成果条件高，真心度相对较强，为公司提供了褂讪的收入起头。

此外，活力集团自主研发的供应链科罚系统，迎阿粗造的TSP网罗，使其成为业内少数能智能推选多模式旅行选拔的平台；其数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且赢得了上游数据提供商的官方授权，是首个赢得中国航空业巨擘数据起头官方授权的出行平台，数据的正当性和巨擘性为其就业质料提供了保障。

在旅游阛阓持续复苏的配景下，活力集团营规复合年增长率达52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增长，仍有进一步增长的空间。同期，其数据及期间就业已就业卓绝150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保障等多个行业，就业隐讳220多个国度和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家酒店，海外化和ToB业务具备一定的拓展后劲。

即便估值缩水，2024年仍有机构沸腾掏出1.83亿元认购活力集团股份，评释部分本钱仍看好其细分赛说念的龙头地位和IPO后的增长后劲。而港交所最新推出的“科企专线”，允许特专业技公司以隐讳形式提交央求，简化不同投票权架构审核，恰巧契合活力集团的定位，若能借助这一策略红利告捷上市，将为其期间研发和业务拓展提供饱和的资金救助。

在携程、同程等巨头把持阛阓的形貌下，活力集团若念念告捷解围，仅靠“烧钱营销”显着不够。IPO募资若能着实参加到研发升级和业务多元化中，补王人期间短板，拓展ToB业务和海外化阛阓，约略能找到新的增长弧线；但要是一经依赖机票、火车票佣金收入，淡薄合规问题和用户体验，即便告捷上市，也可能难逃被边际化的行运。

王江这位“天神捕手”的创业马拉松体育游戏app平台，能否在本钱阛阓迎来圆满结局？活力集团能否冲破“用具型平台”的增长天花板？