本钱阛阓的言之无信，让鸿蒙智行第一股赛力斯，已而从小天鹅变丑小鸭。7月13日，赛力斯股价再迎跌停。原因无他：事迹暴雷！闭幕本周四（发稿前一天），赛力斯股价报收56.37元，距离巅峰时区股价跌去三分之二。

2026年7月11日晚，赛力斯发布了一份让阛阓有些措手不足的事迹预报：上半年归母净利润预亏15亿至18亿元，而客岁同期如故盈利29.41亿元。次日股价跌停，而后一齐下探，较最高点市值挥发近2000亿。

与此同期，同期问界的请托量约16.1万辆，同比还增长了10%。这么的错位让“华为抽血论”再一次被推到了公论中央。

卖得越多，越像在替别东说念主打工

把一季报和半年度预报拼在一齐看，赛力斯赔本的结构其实相配了了。

一季度赛力斯营收257.46亿元，同比增长34.46%，归母净利润7.54亿元。但扣非之后的净利润只剩1.03亿元，同比暴跌73.87%。而那7.54亿的归母利润里，跳跃6.5亿来自政府补助等非开阔性收益。剔裁撤这些外快，主业简直没赚到钱。

二季度的情况愈加严峻。半年度预亏15亿至18亿，减去一季度的盈利，意味着二季度单季就亏掉了22.5亿到25.5亿。中枢子公司二季度净亏19亿至21.5亿。也即是说，赔本简直全部来自卖得最佳的问界业务本人。

利润究竟去了那儿？赛力斯港股招股书透露了一个不难查证的谜底。

从2022年到2025年上半年，赛力斯累计向最大供应商采购750亿元，仅2025年上半年就采购了200亿元，占同期总营收的近三分之一。按同期约14.7万辆的请托量估算，相配于每卖出一辆问界，就有约13.6万元流向华为体系的账户。

这笔钱由三部分组成：智能座舱、智驾硬件等零部件采购，简略2%的工夫授权费，以及简略8%的销售及渠说念奇迹费。诚然赛力斯官方明确声明不存在利润分红安排，但行业普遍测算，智选车模式下华为体系不错从每台车的售价中拿到接近10%的收入。

更蹙迫的是，一季度赛力斯计较行径现款流净额为负209.5亿元，同比恶化174%，不少东说念主觉得，这也与华为的结算形状联系。

销售端要等账期回款，采购端却要按节点付钱，销量膨大越快，现款流的压力反而越大。阛阓上一直有说法称，华为门店卖车的现款先落到华为账上，再压账期打给赛力斯。诚然官方从未说明这么的具体安排，但产业链高卑劣谈话权的差距，让这种估量从未确凿罢手。

更关节的是，这笔被网友戏称为“华为税”的兑付是刚性的。

行情好的时候是分红，行情差的时候即是抽血。赛力斯莫得办法把柄我方的盈亏景况去更始支付金额。加上上半年碳酸锂、车规存储芯片等上游原材料的一轮飞腾，以及M6、新款M9谐和换代带来的钞票减值，三重压力重复，才有了财报阐扬出的最终数字。

从“独子”到“宗子”，问界的位置还是变了

若是说财务层面的压力还不错用行业周期来说明，那么鸿蒙智行体系里面，和华为“兵分两路”赋能航爷造车等正在发生的变化，才是赛力斯确凿需要警惕的方位。

一个必须承认的事实是，鸿蒙智行还是从最预赛力斯独享的“问界”，扩展到了如今问界、智界、享界、尊界、尚界“五界”并行的口头。诚然问界刻下仍然是十足的销量支援，2025年孝敬了通盘这个词鸿蒙智行体系约七成的销量。但资源的天平，还是运转偷偷歪斜。

刻下，从机构调研数据中不错看到，鸿蒙智行全网销售触点跳跃2600家，其中赛力斯自建的问界用户中心占比仅两成到两成半，剩下的齐是华为商超体验店和多品牌共营的鸿蒙门店。问界近半数订单来自那两成多的用户中心，一、二线城市用户中心月均请托跳跃50台，而华为概括门店的平均月销却惟有个位数。

除此以外，跟着“华系车”争相入市，问界在流量端的“被分流”愈加显著。

算作鸿蒙智行的头号流量进口，余承东的应答平台和线下发布会资源，2024年之前简直全部谐和在问界身上。进入五界并行阶段后，问界联系实践在余承东近一年发布的汽车实践中占比还是不足四分之一。大齐曝光和新品首发的契机，分给了其他妥洽品牌。

综上所述，问界撑起了鸿蒙体系近七成的销量，却只可分到不到四分之一的流量。用我方的销量底盘，为其他妥洽车企作念背书，这种嗅觉只怕并不好受。

临了，亦然最关节的问题，还在于问界的居品结构，以及阛阓上越来越多“华系车”的分食。

问界刻下的居品矩阵清一色是SUV，从M5到M9。品类的自然局限让它在鸿蒙智行的全体布局中，越来越像一个专精某个细分领域的“宗子”，而不再是阿谁不错承担一切的“独子”，例必会在后续鸿蒙系里面争夺居品布局的竞赛中愈发被迫。

智界沙门界上量后，关于问界中低端价位的居品，例必导致关注分流和居品内讧，因为同价位“华系车”越多，对问界的“蚕食效应”就越显著。不仅如斯，华为还在鸿蒙智行五界外搞出了启境、奕境和华境，这还不算前期华为接济的阿维塔、岚图和极狐等品牌。

本年北京车展前，华为与东风妥洽的奕境闪亮登场，走华为乾崑阶梯打造的奕X9在居品定位上简直不错说是问界旗舰M9的“平替”而况订价更低，这让外界关于问界的发展远景更执一把汗。试念念，若是连旗舰车型齐被自家东说念主“挖角”，赛力斯又该如何自处？

反对华为斥地新战场，量赛力斯严慎从事。若是承受奕境等品牌的分食，赛力斯只可降价硬着头皮拼杀，但随之而来的利润下滑例必进一步遭殃股价和市值。

这亦然赛力斯不吝血本搞自主研发，并试图在合纵连横中再打造一个问界的深层原因所在。不久前，赛力斯与字节旗下豆包打造的赛豆科技AIVA品牌厚爱发布，定位打造年青东说念主心爱的AI汽车，外界分析此举旨在斥地除鸿蒙智行以外的智能化赛说念“第二战场”。

自然在研发上，赛力斯相同未雨野心。2025年全年研发参预125.12亿元，在行业中处于当先水平。2026年一季度研发用度17.9亿元，同比再增70.7%。这些钱被花在三电系统自研、蓝电等自有品牌耕作以及机器东说念主等新业务上，也在一定过程上形成了赔本的产生。

写在临了：

公私分明，莫得华为，就莫得46个月百万辆下线的问界。这份妥洽红利是竟然的，亦然赛力斯从角落车企走到今天的关节。但红利以外，代价相同竟然。

张兴海显著看到了这一层，是以秉承在最收获的年份，砸下上百亿去作念自主研发。这是一场用当今换改日的豪赌，代价即是短期的报表会很出丑。

鸿蒙智行的模式开云体育，对华为来说是一门旱涝保收的买卖；对赛力斯们来说，则是一场用销量换时间的竞走。能否在“被抽血”和“自我造血”之间找到均衡，比当下的报表更让东说念主激情。