一、现款流：三年负值恐难越主板门槛

一家企业的操办行动现款流就像东说念主体的血液，而誉帆科技似乎患上了严重的“贫血症”。

凭据招股书骄贵，2022年至2024年，誉帆科技操办行动产生的现款流量净额相连三年为负，差异达到-7715.18万元、-4139.49万元和-3214.49万元。更令东说念主嗟叹的是，三年累计操办行动产生的现款流量净额为-1.51亿元，远低于主板上市门径中条件的“最近三年操办行动产生的现款流量净额累计不低于1亿元”。

主板IPO的硬性门径如同沿路龙门，而誉帆科技的现款流景色较着难以跃过。直到2025年上半年，公司的操办行动现款流才拼凑转正为1787.51万元，但这种好转能否捏续，仍需打上一个问号。

二、盈利才气：高毛利率背后的疑团

誉帆科技的毛利率暴露，号称沿路“融为一体”的时局线。

2022年至2024年，公司抽象毛利率差异为48.26%、48.54%和49.30%，而同时同业业可比公司平均毛利率差异为37.06%、37.26%和26.55%。在2025年上半年，当同业平均毛利率为34.12%时，誉帆科技依然保捏着42.69%的高毛利率。

这种背离行业的毛利率暴露，不成幸免地激发了监管和商场的质疑。昔日情况下，高毛利率往往源于技艺壁垒或品牌溢价，但誉帆科技的研发参加却永久低于行业平均水平，这不禁让东说念主猜疑：公司的高毛利率究竟从何而来？

三、 研发参加：雷声大雨点小

誉帆科技自称是“技艺启动型”企业，但行动与标语似乎相去甚远。

2022年至2024年，公司的研发用度率差异为4.31%、4.60%和4.15%，而同时同业研发用度率均值差异为5.83%、7.00%和9.07%。到了2025年上半年，誉帆科技的研发用度率为4.70%，同业均值却已高达9.42%。

一方面研发参加过时于东说念主，另一方面却贪图参加1.09亿元召募资金建设研发中心，甚而还要购买上海市区的物业。这种操作，不免让东说念主怀疑是“包藏祸心不在酒”。

四、 客户依赖：政府国企的“铁饭碗”不好端

誉帆科技的收入严重依赖政府及国企客户，这类客户孝敬的收入占比高达96%。

这种客户结构带来的径直遵循便是回款慢、应收账款高企。2022年至2024年底，公司应收账款账面价值差异为3.33亿元、4.82亿元和5.51亿元，占各期末财富总数的比例均普及三分之一。

更令东说念主担忧的是，抵制2025年6月末，公司坏账准备计提范围已普及1.42亿元。在方位政府财政资金相对病笃的布景下，这些大都应收款能否胜利收回，无疑是个未知数。

五、 业务欢迎费：烟酒茶占七成的深重

在誉帆科技的销售用度中，业务欢迎费的使用情况号称沿路“亮丽”的时局线。

2020年至2023年上半年，公司业务欢迎费从387.60万元迟缓攀升至487.31万元，占交易收入的比例也从0.85%高潮至1.84%。更引东说念主注指标是，这些业务欢迎费中，烟酒茶类开销占比长年普及70%，且大多通过职工凭发票报销的神志完成。

如斯高比例的业务欢迎用度在烟酒茶上，不禁让东说念倡导思：这到底是在作念管说念建造业务，如故在操办品鉴会？靠近监管问询，公司证明称是由于销售东说念主员团队推论及营销行动增多，但这一证明较着未能都备摒除商场的疑虑。

六、 历史疑团：股权代捏与竞业限制

誉帆科技的建立进程，仿佛一部商战悬疑剧。

公司前身誉帆有限建立于2012年12月17日，而实质抵制东说念主朱某其时仍在上海乐通管说念工程有限公司任职，直至2013年3月才厚爱辞职。更为蹊跷的是，誉帆有限建立初期，股权由朱某夫妇的妹妹和李某川的父亲代为捏有。

2013年2月，朱某与乐通管说念签署的《关注备忘录》明确商定，其辞职后两年内不得从事与乐通管说念存在径直竞争联系的业务。但誉帆有限的业务与乐通管说念存在重合，这种时间线与股权安排，不得不让东说念主怀疑是否是为了藏匿竞业限制公约而刻意假想。

抵制2023年10月，誉帆科技职工中还有24东说念主曾在乐通管说念任职，其中5东说念主曾与乐通管说念签署过心事公约。这一幕，真可谓是“牵丝攀藤”。

七、资金链：紧绷的弦

誉帆科技的资金链景色，不错用“衣衫不整”来刻画。

抵制2025年6月底，公司账上的货币资金余额为1亿元，而同时短期借款为1.45亿元，货币资金也曾无法遮蔽短期借款。在这种情况下，公司贪图通过本次IPO召募资金1.2亿元补充流动资金，颇有“移东补西”的意味。

八：与北交所过会企业---巍特环境径直竞争，属于相通募投吗?

誉帆科技与巍特环境算作同属城市地下管网奇迹领域的高新技艺企业，存在以下共同点：

业务领域高度重合

两家公司均专注于城市排水管网的检测、建造与明智运营奇迹，中枢业务包括管网检测评估、非开挖建造技艺期骗及明智化运维束缚，奇迹于市政基础样貌建设与城市排水系统升级。

客户群体相似

主要客户为方位政府、大型央企及国企，业务遮蔽寰球多个省市，奇迹于城市排水防涝、黑臭水体治理等民生工程，依赖政府投资启动业务增长。

八、 行政处罚：罚单接二连三

一家谋求上市的企业，本应是合规操办的典范，但誉帆科技却频频登上行政处罚名单。

评释期内，公司尽头分公司、子公司因多样原因受到多项行政处罚：从车辆不定期交纳通行附加费，到施工现场安全问题，从驾驶员在公路上私自超限行驶，到舒缓倾倒建筑垃圾，可谓林林总总。

天然单笔处罚款额不高，但处罚事由频发，反应出公司在里面束缚和合规抵制方面存在彰着误差。

九、上市之路：漫漫两年的恭候

誉帆科技的IPO进度，可谓贫寒重重。

公司主板IPO于2023年3月3日取得受理，2023年11月3日上会取得通过，但从过会到提交注册足足花了近两年的时间。如斯漫长的恭候，在IPO企业中并不常见，这本人就很能证据问题。

结语

誉帆科技冲刺IPO的进程，犹如一面放大镜，清醒了公司诸多不范例之处。

从捏续为负的操办现款流，到居高不下的应收账款；从偏离同业的毛利率，到占比惊东说念主的烟酒茶欢迎费；从存疑的股权代捏安排，到频频收到的行政处罚……

靠近这些悬而未决的问题，投资者有事理保捏警惕：这么一家企业欧洲杯体育，的确妥贴成为主板上市公司吗？上市难说念只是是为了缓解资金饥渴？