巴菲特一直是“护城河”主意的强硬相沿者。他曾不啻一次强调了护城河的要紧作用。尤其是在2007年致鼓励的信中，巴菲特直言，有无护城河是伯克希尔－哈撒韦经受投资场地的两个评判尺度之一。在本色投资中，伯克希尔－哈撒韦也不进则退地贯彻着护城河表面。也恰是因为护城河的保护，让伯克希尔－哈撒韦在面对金融危急时也不焦躁。

护城河是保护企业不被竞争所累的一谈障蔽，是一种捏续的驻扎举措。本色上，绝大多数企业都莫得护城河，很少有某家企业的历史事迹方针极其优异，同期还受到护城河保护的情况。

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护城河的6种起源

企业的护城河总有它的起源，一个独一可诀别的起源。在《买到低廉好股票》中，作家将护城河的起源回来成以下6种。

第一种，政府。政府授予某些公司特定的权益。惠好公司的一项业务是管制加拿大的5.7万平方千米的丛林。将丛林的管制许可权授予惠好公司的，是加拿大各省政府。这若干可权相等隆重，使得惠好公司领有专属权来砍伐丛林并销售木柴。每次许可捏续的时刻长达15～25年，而且还不错赓续。如若某家竞争的公司想要管制这些丛林，哪怕仅仅苦求，也不得不恭候很万古刻。由于这种来自政府的护城河，让惠好公司得到了保护。

第二种，收集。收集上积蓄了无数用户。如若收集带来了一种产物效益，且这种效益源自该产物的其他用户，那么收集就成了公司的护城河。想一想总部位于旧金山隔邻的脸书。东谈主们注册脸书账号后，不错与一又友保捏研究、共享像片，况兼和他们心爱的东谈主疏导。当在脸书上领有繁多的研究东谈主时，他们每天都会来到这个网站，因为一朝离开，便会失去一种与他东谈主疏导的方式。

第三种，成本。随机，某家公司具有较低的成本结构，能以比竞争敌手更低的成蓝本坐褥产物。较低的成本结构可能来自专属的制造时期，廉价钱的运营步履，概况是某段奇妙的历史。

第四种，品牌。有些品牌相等坚强，以致于客户很少会推敲使用替代品。在识别护城河的起源时，品牌可能比其他起源（政府、收集或成本）更难识别。品牌有一种更轻柔、更私密的特点。斟酌品牌上风最容易的办法是商酌场地阛阓中的东谈主。在进行这么的交谈时，投资者不要说出场地品牌的称呼，然后看一看对方是若何提到这个品牌的。投资者要用不会匡助对方回忆的问题，比如“你最心爱的便捷面品牌是什么？” 。

第五种，调遣成本。高额的调遣成本不错产生坚强的客户保捏效应。以位于旧金山隔邻的数据库软件公司甲骨文为例。甲骨文公司的客户在甲骨文的系统上保存了数年的数据，况兼将这些系统与我方的业务运营深度整合起来。如若某家公司想要使用别的数据库软件，需要购买新的硬件、从头培训职工、停机，况兼从头整合全套经过。由此带来的用度相等上流，好多客户不会推敲更换数据库软件系统的供应商。

第六种，不错称为树大根深。它和品牌雷同，但针对的是渠谈而非最终用户。当公司是价值链上一个不成分割的部分，以致于东谈主们难以联想这个行业如若莫得这家公司会是什么款式时，那么这家公司就在乐享这种“树大根深”的上风。

但平淡的投资者很少这么作念。说到护城河，大多数企业莫得这么一谈障蔽。

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潮流退去，谁在裸泳

让咱们看一看选拔具有“护城河”的企业对普及投资组合陈说的助益。2007年7月，标普500指数曾创下1 550点的新高，随后次贷危急降临，大盘大幅下落。

2007年，巴菲特的伯克希尔－哈撒韦，旗下的76家公司运行雅致。少数几个出问题的业务主要与房地产关连，但影响幽微且暂时。公司在这些边界的护城河上风照旧坚强，并领有一流的管制层，无论是好年成照旧坏年成，这些管制层总能把公司运营得很好。巴菲特强调，他们欠亨过阛阓价钱意象投资推崇，而是用两条尺度斟酌成绩：

⭐️ 扣除行业预期增长后的本色收益增长（阿尔法值）。

⭐️ 护城河是否变得更宽。

一些主要金融机构靠近严重问题的原因，是卷入了“枯瘦的放贷操作”。富国银行的 CEO 约翰·斯坦普夫这么评价好多放贷机构步履：“这个行业真意旨，老的赔钱步履还挺管用呢，却又在发明新的赔钱步履。”

跟着房价启动下落，无数愚蠢的金融问题被曝光。巴菲特和芒格目击了最大金融机构的近况，几乎“目不忍睹”，对此，他们评价谈：“只好当潮流退去的时候，你才调看出哪些东谈主在裸泳。”

巴菲特强调，一家着实伟大的公司必须要有一谈护城河来保护投资获取很好的陈说。老本宗旨的“能源学”使得任何能赚取高额陈说交易的“城堡”都会受到竞争者的不断膺惩。因此，企业需要建树难以朝上的障蔽，才调获取捏续得手。关于“捏续”的评判尺度，巴菲特摒除了一些处在发展飞快且变化不断的行业里的公司，以及依赖某个伟大的管制者才调得手的企业：

“如若一个交易依赖一个超等巨星才调产生好奏效，那么这个交易自己不会被合计是个好交易。”

伯克希尔－哈撒韦要寻找的是在沉稳行业中具有长久竞争上风的公司。如若它的成长飞快，那就更好；即使莫得成长，那样的交易亦然值得的。伯克希尔－哈撒韦不错把这些交易带来的可不雅收益，用于购买其他近似的企业。着实伟大的交易，不但能从有形金钱中获取高大陈说，而且在职何捏续期内，无用拿出收益中的很大一部分再投资，以保管其高陈说率。

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寻找护城河

每一天，企业的竞争地位要么增强，要么削弱。如若让客户陶然、减少不必要的成本支拨、改良产物和行状，竞争力就会增强；反之，客户体验差、不必要的成本增多，竞争力就会缩短。短期这些变化难以察觉，但长久来看，影响高大。

时贞易 著

中信出书集团 出书

提高企业的长久竞争力，应优先于短期盈利。如若公司管制层为追求短期利润而漠视成本截至、客户陶然度和品牌迷惑力，永恒来看会变成难以弥补的挫伤。

正如《股市长赢之谈》所写的，“巴菲特和芒格心爱能创造无数现款流的交易，而不心爱利润王人备再次参加开拓的公司，比如让巴菲特深有体悟的航空业、纺织业，赚来的钱很快就要去更新开拓以保捏我方的行业竞争力，这些行业竞争很复杂，不是喜诗糖果那样通俗的交易”。

《股市长赢之谈》通过致合鼓励谈主的信、致鼓励的信和鼓励大会，复盘了巴菲特近70年的投资想想与东谈主生智谋，传达了一条要紧形而上学——好的交易更通俗。

2025年1月12日（周日）14：30—16：00，宽容前来与《股市长赢之谈》作家时贞易一齐，揭开巴菲特滚雪球的真相！

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