（原标题：恒瑞医药赴港上市，医药老龙头“出海”仍方法维艰）

恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行H股股票并在香港诱导来去通盘限公司上市的议案》以过甚他关联事项，代表恒瑞医药上市H股的音讯精采落地。

早在一个多月前，市集就有传言恒瑞医药专诚赴港上市，不外那时恒瑞医药莫得径直承认：“连年来，在科技改革和国际化发展计谋驱动下，公司稳步鼓励国际化历程。为进一步深刻公司计谋发展主见，公司近期对境外成本市集融资等事项开展了筹商相关等前期责任。限度现在，公司就关联事项尚未坚信具体决策。”

公告示意，在允洽香港联交所条件的最低刊行比例、最低流通比例律例或条件（或获豁免）的前提下，结合公司本人资金需求及改日业务发展的成本需求，本次刊行的H股股数不杰出本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权诳骗前），并授予全体谐和东说念主不杰出前述 H 股股数 15%的逾额配售权。

同期该公告还败露，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发改革、居品交易化及公司运营等用途。

仅仅这大略会让A股投资者们不太雅瞻念。因为现在恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）大王人在20-30区间控制。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股只须15.97。

投资者记念，如果恒瑞医药在港股上市后，港股的大王人低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东职权。

实质上，这则公告全体照实允洽近几年恒瑞医药的主基调“改革”和“国际化”，也允洽近些年的全体趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药限制的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药本人而言又多了些“改造进入深水期”的意味，投资者应当正经看待。

增长隐忧表示

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂精采建立，着手公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的出产。1990年，公司开动涉足仿制药的出产和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙飘动为恒瑞医药带去的新主见。尔后公司沿着这个主见一说念发展。2000年顺利在上海证券来去所上市；2020年顺利好意思满事迹顶峰，好意思满营收277.35亿元，好意思满净利润63.09亿元，好意思满了20年的事迹流畅增长。

但是，莫得能够一直接续的增长据说。2018年，为了饱读吹改革药的研发以及将仿制药部分利润让利给平淡大家，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了紧要影响。恒瑞医药的净利率从2019年开动下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也流畅两年王人出现了下滑。

濒临市集的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙飘动在一年半后又回想董事长之位，并提醒恒瑞医药再次改造。

本年10月25日，公司发布了看起来非常漂亮的三季报，2024年前三季度公司好意思满营收201.89亿元，同比增长18.67%；好意思满净利润46.16亿元，同比增长33.77%。

但是如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的事迹发扬似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收远离是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速远离是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度好意思满归母净利润远离是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速远离是10.48%、92.94%、1.91%。显着二季度营收、净利润有很是。

在“非主营业务导致利润紧要变化的阐述”一栏中，公司败露，二季度营收、净利润很是的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔来去早先在客岁的10月31日的公告中败露过，公告还骄横，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

推敲到现在欧元兑东说念主民币汇率大要为7.6，因此减去这笔大额来去后，恒瑞医药二季度的营业收入大要为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也便是说，抛去具有无意性的不褂讪收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入骄横出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也相比缓缓，诚然比起事迹最糟的2021年、2022年是有建立，但如故显着不如2020年往时的发扬。

公司仿制药业务接续萎缩是负担公司事迹的一个紧迫原因。字据公司财报提供的数据计较取得，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年好意思满营收62.06亿元，在2024年上半年则好意思满营收57.73亿元，同比着落了6.98%。

同期，公司其他一些运营才智目的也不甚乐不雅。

三季报骄横，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，诚然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润濒临较大应收账款回收不力的风险。

并且2024年三季报时公司总金钱盘活率为0.44次，诚然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，金钱运营着力如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“改革药企业”时似乎遭遇了瓶颈。

逼上梁山的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东说念主隐约。

三季报败露，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净加多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东说念主猜忌，公司现在手捏这么多的现款且如故24年未融资，为什么会采选在这个技巧赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方来恢复，另一部分则要由国内医药市集的宏不雅环境来恢复。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅身分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其波及的药品鸿沟愈加平日，恒瑞医药就有多款改革药被纳入其中。

字据公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于 2024 年1 月 1 日起精采施行。在本次目次退换中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价顺利，其中改革药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款改革药精采施行医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的升迁，但这也意味着药品价钱需要作出一定的铩羽。大幅降价，净利率不行幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率远离为19.42%、20.28%，王人是近十年来同期的历史低位，受政策影响非常显着；诚然本年同期净利率为22.87%，但是推敲到二季度的非主营业务收入，实质净利率应该建立有限。

现在的国内医药市集情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购责任褂讪鼓励，药品价钱接续承压，改革药市集准入不畅，内卷式竞争依然强烈。”

国内医药市集的利润空间日益减弱，但恒瑞医药的“出海”却走得方法艰巨。

2023年年报骄横，公司的国外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的国外业务的毛利率如故只须49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而现在恒瑞医药的国外业务的新进展只须一些对于采纳BD策略（即授权、买断、诱导拓荒、股权投资、并购等面貌）的来去。包括上述提到的与Merck Healthcare 的契约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权契约。

诚然这类业务会给公司短时辰带来较大收入，但该业务格式终究是受到多种身分影响，如合营方的研发程度和喜爱程度、市集实践后果以及境外监管部门的审查等，存在较大不坚信性，不是褂讪的收入来源。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

但是改革药的研发恒久濒临着“三个十”的魔咒，即十年参加十亿好意思元去研发一款新药，顺利率不外10%。

另外孙飘动我方也提到，诚然恒瑞医药有才智独自开拓国外市集，但濒临着昂贵的临床用度和改日的交易化挑战，不坚信性身分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕，但是改日的挑战更多，医药老龙头能否感奋第二春还有待时辰的历练。（《搭理周刊-财事汇》出品）

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